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中粮期货研究中心
概要
2026年三季度，碳酸锂期货经历“单边下挫—反弹修复—再度破位”的N型走势，期价自季度初16.5万元/吨跌至12.4万元/吨附近，累计跌幅约24%，季末以空头占据上风收官。展望四季度，供给端矿端增量与盐厂复产兑现，需求端旺季成色不足、远期增速下修，弱预期进一步强化；但三季度去库强度高于历史同期、库存向低水位下沉，如四季度进口不及预期，叠加11月旧标准仓单强制注销带来的可交割货源结构性坍缩，“强现实”的挤仓脉冲风险不容忽视。四季度预计呈“底部磨底、脉冲反弹、中枢缓降”的宽幅震荡格局，核心验证指标为注销后新标准仓单的重建速度。
三季度回顾：N型走势，弱预期收官
7月，枧下窝锂矿复产后新增约10万吨碳酸锂年产能落地，市场对三季度平衡表转松的定价不断强化，期价单月跌幅近16%。8月，下游逢低补库与储能订单旺盛预期发酵，期价自低位回升至15.5万—16.1万元/吨区间，但现货接货意愿不足、高价传导不畅，反弹高度受限。9月，锂电池2%消费税正式落地、龙头电池厂被传削减三元电池排产并将铜箔等紧缺材料优先配向磷酸铁锂，叠加头部车企引入二供、“去宁化”担忧升温，期价自15.8万元/吨一路下探，9月24日创年内新低123，180元/吨，季末延续破位下行。
矿端增量兑现，产量再创新高
进口端，8月中国锂辉石进口量90.66万实物吨，环比增长22.6%，再创历史新高；其中津巴布韦7.46万吨、环比大增245%，前期发运扰动完全修复，南非环比增长104.5%跃居第二大来源国。1—8月锂辉石累计进口608万吨，同比增长25%。碳酸锂进口方面，8月进口30，391吨，环比增长14%、同比增长39%，智利占比66%。
国产端，9月国内碳酸锂月度产量预计12.2万吨，环比增长4.3%，同比大增43.5%，供应恢复超出预期，前期检修锂盐厂产能持续恢复，新增项目麻米错快速爬产，锂辉石产能随精矿到港增加逐步复产。海外方面，澳矿2026Q2产销超预期，IGO、PLS、Liontown发布的2027财年指引较2026财年增长6%—26%，澳矿供给弹性正在滞后兑现。
需要提示的结构性矛盾在于：江西云母矿9月后明显减量，外购云母难度上升，部分企业被迫延长检修；矿价相对锂盐仍存溢价，外购锂精矿生产全月维持倒挂，成本端支撑逻辑尚未破坏，这与总量供给宽松形成对冲，国内碳酸锂的增量或成脉冲式兑现。
旺季成色不足，双引擎同步降档
三季度需求呈“总量景气、结构分化、边际走弱”特征。受锂电池消费税起征与动力电池出口退税年底退坡影响，产业链存在明显“抢产抢出口”动机，7、8月排产同环比增长均超预期，储能高景气是核心驱动：8月动力和储能电池合计产量237.0GWh，同比增长69.8%；储能电池销量76.3GWh，同比增长114.3%。
然而进入9月，传统旺季“金九银十”成色不及预期：消费税落地后成本传导不畅，下游对高价原料接受度下降；龙头电池厂三元排产砍单传闻被放大，三元装车占比趋势性下滑的结构性利空直接打击高端动力需求信心。前瞻指标同样转弱：10月锂电全市场排产环比增速降至4%以内，机构下修2027年储能出货增速至30%上下，未来五年储能复合增速预计回落至20%—30%区间。动力与储能两大引擎边际同步降档，是四季度需求端最主要的定价变量。
库存与持仓
库存方面，截至9月25日，钢联数据国内碳酸锂总库存117，410吨，月度环比下降18，840吨，其中冶炼厂去库17，440吨；库存可用天数约22天，处于历史偏低水平。
持仓方面，三季度成交与持仓自5月历史峰值回落后，9月主力持仓不减反增至42.6万手，与价格下行形成背离，前20席位维持净空且月末扩大。市场处于“高存量持仓、低价格、强分歧”的脆弱平衡中，任一方逻辑证伪都可能引发存量持仓出清、放大波动。
四季度推演
四季度或呈“底部磨底、脉冲反弹、中枢缓降”的宽幅震荡格局，节奏分三段：
10月为空头舒适窗口。 旧标准货源抢注册推高显性仓单压力，叠加旺季不旺、出口退税退坡前的排产真空，期价或再度下探成本支撑区。
11月为多空分歧最剧烈阶段。 按广期所发〔2025〕410号，11月底旧标准仓单强制注销且不可重新注册，LC2612起仅接受新标准交割。可交割货源面临一次性结构性坍缩，“低库存+货源收缩+高持仓”三因素共振，空头平仓踩踏空间巨大，低库存挤仓并非小概率尾部风险，需重点防范。
12月回归新标准供需定价。 新标准对磁性物质、杂质指标全面收紧，高品质货源稀缺性溢价将逐步体现，行情重新回归供需基本面。
操作上，当前价格下方追空性价比不高；若去库加速逼近低位阈值，建议以买入看涨期权，规避高持仓下的洗盘风险；若旺季持续不旺、去库转累库，则待反弹至震荡区间上方逢高沽空。
风险提示：宏观与权益市场情绪波动，进口量不及预期，需求兑现不及预期
作者简介
余雅琨
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0022993
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责任编辑：李铁民
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